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　　據(jù)了解，中國、印度、美國和巴西是主要的磷肥需求國，約占全球消費量的67%。目前，從供給端來看，磷肥產(chǎn)能擴張基本結(jié)束，而需求端方面，巴西印度市場超預期。全球良好的需求形勢直接刺激我國磷肥出口增長，磷肥市場有望迎來新景氣。

　　供應端：產(chǎn)能擴張基本結(jié)束

　　在經(jīng)歷了2013年價格大幅下滑后，今年前5月磷肥價格依然持續(xù)下行，產(chǎn)品價格下跌也導致價差持續(xù)收縮，全行業(yè)普遍呈現(xiàn)毛利率持續(xù)走低、利潤大幅下滑、虧損嚴重的經(jīng)營局面。 雖然目前我國在建磷銨產(chǎn)能83萬噸，規(guī)劃產(chǎn)能超過200萬噸，但由于近兩年行業(yè)形勢惡化，產(chǎn)能擴張實質(zhì)進展緩慢。 預計，2014年我國磷酸一銨產(chǎn)能約為1772萬噸，磷酸二銨產(chǎn)能約為1865萬噸，較2013年基本無增長。2014年停車轉(zhuǎn)產(chǎn)比例高于預期，實際有效產(chǎn)能可能低于預期，“去產(chǎn)能化”逐步到來。

　　需求端：巴西印度市場超預期

　　據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2014年1至6月，我國磷酸二銨出口量127.25萬噸，與去年同期的51.76萬噸相比，增加了145.82%，其中出口拉丁美洲磷酸二銨7.2萬噸，為2013年全年出口量的5.6倍，出口印度26萬噸，同比增長49%。 上半年以巴西為代表的拉丁美洲需求持續(xù)增長成為中國出口高速增長的強大驅(qū)動力，而全球最大的磷肥生產(chǎn)商美盛公司與CF工業(yè)集團的磷化工資產(chǎn)整合帶來的美洲供應格局改善也給性價比較高的中國企業(yè)帶來更多機會。 預計我國磷銨良好的出口形勢大概率會延續(xù)，預計今年出口有望升至500萬噸。

　　基本面：全球磷肥開工率將上行

　　未來10年中，喜磷作物產(chǎn)量增速會更快，銀河證券預計未來十年全球磷需求復合增長達2.0%-2.5%。摩洛哥、沙特磷酸在建及意向項目集中在2016-2017年，2013-2015年新增較少，若綜合考慮裝置的建設速度、開工及運行能力等實際情況，產(chǎn)能投放進度是低于預期的。

　　基于全球磷酸鹽需求和供給的判斷，預計2014-2020年期間世界磷酸的開工率將穩(wěn)定在85%上下，其中2014-2016開工率呈上行趨勢。全球磷肥市場將進入良好格局。 投資建議 近兩年全球磷肥供需形勢好轉(zhuǎn)，開工率將逐步上行。全球良好的需求形勢直接刺激中國磷肥出口增長，而國內(nèi)新增產(chǎn)能已接近尾聲，小產(chǎn)能逐步退出和轉(zhuǎn)產(chǎn)，磷肥市場有望迎來新景氣。重點關(guān)注云天化、六國化工、興發(fā)集團、新洋豐、司爾特和湖北宜化。

　　云天化 公司是中國百強上市公司、全球優(yōu)秀的共聚甲醛生產(chǎn)商、全球優(yōu)秀的玻纖生產(chǎn)商。公司圍繞化肥、有機化工、材料、商貿(mào)物流四大產(chǎn)業(yè)方向，通過技術(shù)改造、新建項目、參股控股、合資合作等方式，積極推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，形成了四大產(chǎn)業(yè)集群，擁有十多家主要的成員企業(yè)。未來，公司將充分依托現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢，按照綠色、低碳、健康、安全原則，重點發(fā)展新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，集中打造研發(fā)、制造、商貿(mào)、資本四大資源互動平臺，積極探索產(chǎn)業(yè)與資本良性互動的創(chuàng)新發(fā)展模式，拓展經(jīng)營領(lǐng)域，把公司打造成廣泛涉足新興產(chǎn)業(yè)的高科技、高成長、高附加值的上市公司。

　　六國化工 公司主要從事磷礦采選，磷復肥、精細磷化工、合成氨和甲醇等生產(chǎn)與銷售，擁有“六國”、“施大壯”兩件中國馳名商標，是全國磷酸二銨生產(chǎn)企業(yè)中唯一一家擁有兩件中國馳名商標的企業(yè)。“六國”牌磷酸二銨榮獲中國名牌產(chǎn)品、全國用戶滿意產(chǎn)品等稱號;“六國”商標入圍中國最有價值商標500強，是安徽省十大標志性品牌。未來，公司將繼續(xù)加強和鞏固磷復肥主業(yè)在國內(nèi)的地位，提升產(chǎn)品檔次，擴大生產(chǎn)規(guī)模;采用高新技術(shù)延長產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展煤化工;調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品科技含量，充分發(fā)揮硫、磷資源優(yōu)勢，開發(fā)生產(chǎn)工業(yè)級、食品級磷酸，進一步發(fā)展電子級磷酸以及精細磷酸鹽產(chǎn)品;大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，重點做好氟資源回收利用;積極實施國際化戰(zhàn)略，進一步加大與國際一流企業(yè)的合作力度;全力打造以磷化工為主體，煤化工、氟化工快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)化格局。

　　興發(fā)集團 公司是一家以磷化工系列產(chǎn)品和精細化工產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主業(yè)的上市公司。主要業(yè)務包括三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉等磷酸鹽產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。 公司是中國最大的精細磷酸鹽生產(chǎn)企業(yè)，全球最大的六偏磷酸鈉生產(chǎn)企業(yè)，與世界500強企業(yè)寶潔、漢高、聯(lián)合利華等國際化工巨頭建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司被認定為國家級高新技術(shù)企業(yè)，技術(shù)中心被認定為國家級企業(yè)技術(shù)中心，檢測中心被認定為國家級實驗室，興發(fā)集團宜昌楚磷工業(yè)園被認定為國家科技興貿(mào)創(chuàng)新基地。公司自主研發(fā)的二甲基亞砜廢鹽和六偏磷酸鈉聚合尾氣綜合利用技術(shù)取得重大突破，公司榮獲中國化工行業(yè)科技創(chuàng)新示范企業(yè)稱號。

　　新洋豐 公司原是一家以紡織服裝為主導產(chǎn)業(yè)，集品牌營銷、產(chǎn)業(yè)咨詢、服裝、面料、印染、羊絨等為一體的上市公司。2014年公司重大資產(chǎn)重組，置入資產(chǎn)新洋豐肥業(yè)，主營業(yè)務變更為磷復肥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。新洋豐肥業(yè)在湖北荊門、鐘祥、宜昌、四川雷波、山東菏澤、河北徐水、廣西南寧等地建有大型的現(xiàn)代化磷復合肥生產(chǎn)基地，形成產(chǎn)品多元化、輻射全國的良好產(chǎn)業(yè)布局。2009年至2012年，新洋豐肥業(yè)評選為中國化肥十強，其中2012年位列第九，NPK高濃度復合肥和磷酸一銨產(chǎn)銷量連續(xù)多年全國第一。經(jīng)過多年的發(fā)展，新洋豐肥業(yè)已經(jīng)具有年產(chǎn)磷復合肥540萬噸能力和300萬噸低品位礦洗選能力，配套生產(chǎn)15萬噸/年合成氨、280萬噸/年硫酸，產(chǎn)品(新型肥料)涵蓋硫酸鉀型、磷銨復合肥、尿基型、氯基型、硫基型、硝基型混合肥等六大系列200多個品種，先后榮獲“湖北省著名商品”、“中國名牌”、“中國馳名商標”、國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局“產(chǎn)品質(zhì)量國家免檢”稱號。

　　司爾特 公司是一家集磷復肥生產(chǎn)、各類化肥貿(mào)易為一體的現(xiàn)代化高科技股份公司。主要產(chǎn)品為高濃度緩釋NPK復合肥系列產(chǎn)品以及磷酸一銨，中間產(chǎn)品包括硫酸、磷酸等。公司是安徽省最大的高濃度磷復肥生產(chǎn)和出口基地之一，中國化肥百強企業(yè)、安徽企業(yè)五十強、中國磷復肥行業(yè)十強。公司“司爾特”牌系列優(yōu)質(zhì)復合肥先后榮獲“國家重點新產(chǎn)品”、“全國用戶滿意產(chǎn)品”、“全國無公害農(nóng)產(chǎn)品(行情問診)生產(chǎn)用肥”、“全國供銷合作總社名牌產(chǎn)品”、“安徽省名牌產(chǎn)品”、“安徽省高新技術(shù)產(chǎn)品”等稱號，產(chǎn)品暢銷全國。

　　湖北宜化:尿素價格低迷導致業(yè)績大幅下滑 湖北宜化 000422 事件: 公司披露了2014年半年報。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入94.02億元，同比上升12.76%，實現(xiàn)凈利潤0.66萬元，同比下滑81%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.33億元，同比下降84.21%?；久抗墒找?.036元。 觀點: 公司業(yè)績大幅度下滑，尿素價格低迷是主因。2014上半年，公司生產(chǎn)尿素152.65萬噸、聚氯乙烯52.65萬噸、磷酸二銨66.45萬噸、季戊四醇2.60萬噸、保險粉1.87萬噸。公司歸屬于母公司凈利潤出現(xiàn)了84%的大幅下滑，主要受主打產(chǎn)品之一的尿素價格下跌影響，此外財務費用大幅增加也影響公司業(yè)績。由于產(chǎn)能嚴重過剩，以及主要原材料的煤炭價格下跌，今年上半年，尿素市場價格跌至十多年來新低，公司尿素毛利率22.58%，比去年同期下滑7.43%。公司新疆、內(nèi)蒙尿素裝置盈利大幅下降。尿素價格的低迷是導致公司業(yè)績大幅下滑的最主要因素。不過，近期尿素價格有所回暖，山東尿素出廠價漲2.63%至1560元/噸。國內(nèi)秋季用肥旺季開始，同時美國、巴西、埃及等國際市場需求旺盛，導致尿素供應偏緊，預計仍有上漲空間。下半年尿素盈利有望有所好轉(zhuǎn)。 磷銨價格探底回升，pvc情緒有所好轉(zhuǎn)。由于磷酸二銨市場價格探底回升，行業(yè)開始復蘇，云貴鄂大部分磷銨企業(yè)近日調(diào)漲50-100元/噸，外圍市場價格回暖。受惠于新型城鎮(zhèn)化和戶籍制度改革，聚氯乙烯行業(yè)在經(jīng)歷漫長的低迷后，有望迎來一輪反彈。 磷酸二銨、PVC毛利率同比上升。上半年，公司實現(xiàn)磷酸二銨毛利率14.98%，同比上升4.62%，PVC實現(xiàn)毛利率6.24%，同比上升0.92%。從毛利率變化可以反映出公司這兩個主打產(chǎn)品價格的上升及市場的回暖。我們認為，磷酸二銨目前的狀態(tài)有望維持，2014年公司該產(chǎn)品盈利將明顯回暖。PVC已低迷數(shù)年，行業(yè)盈利已經(jīng)壓到極低狀態(tài)，在新型城鎮(zhèn)化的催化下，該產(chǎn)品有望迎來一定的好轉(zhuǎn)。 結(jié)論: 公司產(chǎn)品分為尿素、磷酸二銨等農(nóng)化產(chǎn)品以及PVC等氯堿產(chǎn)品，產(chǎn)品共同性質(zhì)是周期性強，公司業(yè)績彈性也非常大。上半年，尿素價格低迷影響公司業(yè)績，下半年有望有所恢復。磷酸二銨目前已出現(xiàn)了明顯回暖并有望保持。PVC上半年毛利率也出現(xiàn)了一定程度的提升。整體，我們認為公司上半年業(yè)績可能會是低點，下半年出現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)的概率較大。建議積極關(guān)注公司主導產(chǎn)品市場走勢。我們預計公司13-14年每股收益分別為0.08、0.11、0.16元，對應PE分別為74、53、37倍，給予公司“推薦”投資評級。